文 | 何方

 全国政协委员盛大网络发展有限公司董事长陈天桥关于完善境外上市创新型企业回归A股机制的提案及国内对于A股市场动荡、创业板相关问题的激烈探讨，使海外上市创新企业的回归又一次成为关注的热点。

科技企业、创新企业赴海外上市近年来已经形成了一股热浪，势头有增无减。在远赴海外上市的公司名单中，有全球中文搜索引擎龙头百度、太阳能龙头企业无锡尚德、新兴媒体分众传媒等等，还有老字辈的新浪、搜狐、网易、盛大等。这些处于高速成长期、有着良好发展前景的公司，无一例外选择的都是A股之外的市场。

清科研究中心统计，2007年共118家中国企业在纳斯达克、纽约证交所、香港主板、香港创业板、新加坡主板、新加坡创业板、伦敦AIM、东京证交所和韩国创业板等9个海外市场上市，筹集资金合计397.45亿美元，平均每家上市企业融资3.37亿美元。而这些企业中很多是科技型、创新型企业。对此，有专家深表忧虑。科技部副部长吴忠泽认为，我国许多优质科技型中小企业到境外上市，虽然可以解决各类企业融资难题，但从宏观方面看，却造成了我国税收和上市资源的流失，使政府和民众无法享受这些企业成长带来的财富。

海外科技股，归还是不归？

“两会”期间，陈天桥对媒体表示，如果国内有更明确的操作守则，在纳斯达克上市的盛大网络更希望回归A股。巧合的是，陈天桥回归意向声音刚落，中国证监会主席尚福林则公开表示，包括在美上市的红筹股回归已无法律障碍，监管机构今年将制定相关规章，推进红筹股回归A股市场。

在陈天桥看来，目前在美国纳斯达克等资本市场上市的民营企业，绝大多数是技术应用型的创新企业。他指出，2006年境外上市的主要红筹企业平均年收入人民币14.58亿元，平均净利润5.96亿元；同一时期A股上市公司的平均年收入是人民币42.21亿元，平均净利润2.95亿元。境外红筹的收入水平是A股的一半，但是利润水平却是A股的一倍，这证明他们是用较少的资源驱动，获得了更大的效益，而这就是创新型企业的标志。如果能让这部分企业回归A股，不但有利于增强市场供给，缓解流动性过剩的问题，从而有效地降低A股市场整体市盈率，降低市场风险，而且由于这些企业经受了国际资本市场的熏陶和磨炼，积累了一整套成熟、规范、国际化的企业经营和管理经验，这将有助于提高国内企业经营和管理的整体水平。

以网络科技股为例，易观国际观察家刘兴亮认为，相对于美国股市中的科技股，在国内上市的网络科技企业的表现却明显不同，打开行情，随处可以见到10元以下的各类超跌的网络科技股，这主要是因为优秀的网络科技企业基本上都去海外上市了。这些在海外上市的网络科技企业如果回归Ａ股，应该还是非常具有竞争力的。这些网络科技企业所服务的最广大客户和用户都在国内市场，他们能够近距离地观察和分享到网络科技企业的成长成果。

业界有分析认为，回归对部分企业带来的好处即是可获得大笔融资，由于A股市盈率较高，中国神华、中国石油回归A股均获得了令人垂涎的大笔融资。而且，盛大、百度这样的企业也不用面临“一棵树上吊死”的威胁。长期以来，中国互联网企业在纳斯达克的命运可谓大起大落。由于华尔街分析师总是想用美国的思维方法去思考中国公司，因此华尔街与中国互联网企业之间，或许永远不可能有真正的理解。最明显的例子是巨人网络，在中国市场已被神化的巨人网络股价在纽交所长期处于发行价下，一跌再跌。

尽管盛大网络、百度、联想等科技企业都在不同的场合表达了回归A股的愿望，但是都附带至关重要的前提——“条件成熟”或“更明确的操作守则”。从政策方面来看，按照目前我国现行的《境外中资控股上市公司在境内首次公开发行股票试点办法（草案）》，获批回归A股的企业只是在香港上市的公司，并应满足“股票已在香港证交所上市交易一年以上”等四个条件。而在开曼群岛、英属维京群岛等地注册的企业，“回归”也被拒之门外。业内人士指出，由于注册地在国外，此类企业尚没有回归A股的先例，短期内能否实现仍没有确切的时间表。

那么，海外科技股、创新股的回归对A股市场、对企业自身的发展会有怎样的好处？这恐怕要因时、因地、因企业自身情况而定。对于企业自身来说，上市的目的都是融资并获得后续的发展，但归还是不归，仍需有充分的思量与准备。这些境外上市的企业不仅仅要等待政策、规则的完善，还需要考虑到回归A股后股权需要发生的变化，能否承受回归A股后公司市值的动荡，回归是否会加速国内A股的非理性，如何定价等种种问题。

创业板阻止流失？

奔赴海外上市的一些科技型、创新型企业，由于在海外上市门槛低，使得他们能迅速筹得发展需要的资金，而且市场和投资者的相对成熟及市场约束机制也推动了这些企业的成长，提高了他们的国际知名度。但发行成本较高，上市后维护成本高，与本土市场的脱节等也是困扰着这些企业的问题。

实际上，一些客观的环境而并非一定是主观原因将这些优质的资源推向了国外。

“事实上，我们从一开始就走上了一条不归路。” 陈天桥在接受媒体采访时认为，在企业还很小，扩张很少的时候，美国的风险投资就基本上找到了他们，而美国风险投资对企业的要求就是，未来必须到美国去上市，因为风险投资在美国有一个完善的退出机制。扶持创新企业发展，或者说扶持中小企业，美国的整个投融资体系是一个完整的立体的系统。当你很小的时候就给企业风险投资，到了另一阶段，就会进行私募，私募之后就去上市，所以说企业根本就逃不出它的整套体系。“当然没有风险投资，我们整个的企业就不会有现在的成绩，实际上我们并不是对美国的风险投资表示否定，而只是说我们中国的投融资环境建立和加强的问题。”陈天桥表示。

据悉，风险投资最重要的退出渠道就是企业上市，而由于内地主板市场对中小企业的上市门槛过高，使得风险投资无法在A股上市退出，企业只能选择境外上市。

而创业板的推出无疑会成为解决这个问题的良方，因为创业板原则上对上市公司的资本市场进入降低门槛，从而使风险投资有了退出的渠道。日前，证监会就《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》向社会公开征求意见，而众多创新型企业正在摩拳擦掌，迎接创业板的到来。

一个国家创业板的推出，很可能意味着这个国家中小科技企业繁荣时代的来临。那么，是否创业板的推出就意味着科技企业、创新企业优质资源不再流失？基于当前股市的非理性色彩，做出肯定的回答并非易事。要得到相对肯定的答案，需要资本市场的理性回归和相关政策及规则的完善。 

责编：曲凡